发表日期:2016-09-27 15:53  共浏览 次   出处:小鱼娜娜    字体颜色:    【字体:放大 正常 缩小】 

投资的王道——股票投资的道与术(1)

2012和2013年,我写过不少关于巴菲特的文章,一是取消对巴菲特的科学,二是纠正人们对巴菲特的种种误解——在这种误解出现进程中,一些"巴学家(靠写巴菲特获利)"起了很重要的作用,三是揭示巴菲特获利的奥秘。一路写,一路骂,许多人都认为老金在误导读者。于是萌生了要写一组巴菲特投资之道和投资之术的文章,并顺着这个路子,把最易掌握的几个典范的投资理念统统写一遍。前几天重发《巴人还是巴神》,就是想为重发这组文章开个头。至于《巴人还是巴神》中间的一些文章,倘使读者有兴会,可自己去搜看。


随着微观供不应求形态的完全结束,一个“大起大落”加“齐涨共跌”的市场已离我们远去。今后的市场,不只平均股价的涨幅有限,行情也将呈结构化特征,“四六”、“三七”、“二八”将成常态。简单的选时战术已无法获得丰厚收益,招商优惠。甚至也不能保证盈利,唯有找到那有意义的20%股票,才力在不承当非常风险甚至低于市场平均风险前提下,取得一轮牛市或恒久投资的超额收益。

什么样的股票有希望成为有意义的股票?不同人自有不同法式。巴菲特会说:重要的是公司另日能创造几多现金流!约翰·内夫会说:笨蛋,重要的是今朝市盈率是否足够低!邓普顿则说:关键是这个拍品有没有人出价!……最后轮到欧奈尔上场,他会说:“另日都是推测,正在发生的事可不是什么推测”;“从低市盈率中挑选,每每选到二流股票”;“无人出价的大概是一条奄奄一息的狗,这样的拍品当然无人出价”!最后他告诉我们:只有年度和当季利润的加速高增长和股价高强度,才是有意义的股票!

看到这里,你头晕了。他们都有光泽业绩和卓著声誉,他们的概念却如此不同,选进去的股票也很少交集,我究竟听谁的?

倘使你不考虑自身条件,你应选巴菲特,由于他赚到的钱最多。只是伟大的得胜原来是天、地、人三结合的产物,外部导向型选择很少会有好结果。自己的个性、气质、根植于骨髓中的根本理念、价值观、学问结构、处境,与我们选择的形式是否一致才是成败关键。

于是,解决这个题目途径有四。如你确信自己和其中的某一位非常相符、相投,就选其中的一位做导师。倘使你相信自己的投资形式已非常适合,就离他们而去,走自己的路。倘使你想借助他们的体味和理念自成一体,能够以我为主,博采众长,按需讨取。倘使你的思想关闭度和宥恕度够大,什么事都愿尝试一下,能够试试这样的战术:把它们全都收下,然后在股市做随机徐行:有了符合巴菲特法式股票后,就买“巴菲特股票”;发现了典范的欧奈尔股票后,就买欧奈尔股票……一个都没有时就停滞。这种随机战术的低廉甜头是:可在“不搞修正主义”前提下,保持投资的弹性和灵动性。由于修正主义很轻易画虎成犬,而不同的形式又适合不同阶段和股票。

由于价值是投资霸道,巴菲特又是价值投资霸道,于是,只管即便我们已连续几期写了巴菲特,我们还是要从他起头我们的找寻有意义股票之旅。

巴菲特是价值投资的理想主义者。他将买股票——哪怕1股,都当作百分之百收买一家企业。这种理想化投资既使他取得了100比1的恒久收益,即起先的2美元投入可取得99美元的净收益;也使他经常处在无股可买的境地。恒久来,他总是三言两语地讲大道,却始终泛泛而谈,不肯将具体的投资技术端出,主要原因就在于此。由于好公司本就不多,好公司的价值本就不低;优秀的投资战术有数而重视,采办优质公司的路途上足够逐鹿;投资之道只有变成投资之术才有操纵价值,一旦被广泛晓得,他的投资环境将加倍阴毒。

正因如此,恒久来人们对巴菲特始毕生活2种倾向:神化与泛化。其结果是虽可一字不落地复述巴菲特的一言一行,八面见光地为他的议论起居作注,甚至到了言必称巴菲特的田地,却始终“道”、“术”两层皮,非空即散,形不成一个方向明确、逻辑清晰、主次显露、可资操纵的技术流程。

道无术不行,术无道则散。对巴菲特重心投资技术,我们在《一点两面三三制》中已涉及过一些,包括——

1、合理投资年限简直定——以10年为根本周期。

2、合理收益率简直定——高于等于恒久国债利率。在恒久国债利率降落后,我们需综合考虑恒久企业债券利率、市场的平均收益、产业资本对企业投资的一般哀求。歧,美国股市的年均复合升幅在8%左右,沪深股市的年均复合增长率以1994年的325点到2005年的998点计算,为10.73%,而对投资回收期大于6年,或10年复利收益少于10%的企业,企业家一般不会采办,于是,只管即便恒久国债利率已降到4%左右,我们对年均复合收益率的哀求仍需保持在10%以上,否则将失落宁静边际。

3、以预估的企业利润复合增长率来测算公司另日10年的累计现金流,并按预定的收益率哀求折现,肯定可接受的买入价,或量度今朝价值是否值得采办。

但在建立相关流程前,我们还需解决2个重心题目。

一是对“易于理解”的认识。

这是1978年巴菲特就公示并在往后再次强调过的4个重心准则中的第一个(另3个依次是优秀的公司、优秀的管理层、有吸收力的价值)。有人曾将“易于理解”误解为“不熟不做”,其实谬矣。人生有限,学问无穷,一小我真正熟识熟练的领域其实很少,而可理解的领域却可非常广大。易于理解的真实含义是:公司业务简单(纯正而不杂乱),行业能够理解,公司盈利明确而可预见。由于只有能够理解,我们才力知道公司的逐鹿优势即护城河所在;只有纯正,才易于操作把持;只有能够预见,才力对公司价值做出绝对准确的评估,我不知道招商政策。我们的投资大厦才不至建立在流沙或洪水、地震、泥石流多发地段。

巴菲特从前不买科技股,原因就在科技突飞猛进,今日庞大无比、蒸蒸日上,明天是否照旧如此,是个未知数;而且它们需投入的研发费用过大,一次腐烂就可能遭致灭顶之灾,构成了不可预见因素。其后他买了IBM,又曾提到要买微软,也不是80学吹打,熟识熟练了科技领域,而是这些行业已经成熟、定型,像微软这样的企业已建起了庞大护城河,到达了盈利和增长可预见程度(只是为了避嫌,他才没有对微软下手)。

不同人对不同事物的理解力不同,巴菲特不能理解的不等于你不能理解,就像巴菲特不能理解微软、谷歌,有人却早早按他的法式,将它们定性为伟大的企业,获得了不菲收益。易于理解只是运用巴菲特投资技术的一块“宅基地”,于是在公司与行业类型选择上不必唯他的马首是瞻,自作自受。更不能理解为“不熟不做”,否则,做自行车的只能买自行车股,岂不凄凉?

二是对护城河的理解。

“过桥免费”和“花费垄断”是护城河的典型表示和形象说法,包括护城河本身也是一种形象说法,其本质含义是“具有持久性的逐鹿优势”。它的要素包括品牌、专利、允许经营,以及建立在规模、本钱、地域、资源、客户转换本钱等基础上的逐鹿优势,这种优势不依赖某个特定管理层(像苹果中的乔布斯)而生活。

讲到管理层我插一段。当年巴菲特买了一只股票后去拜访它的CEO,结果发现这家伙是个十足的混蛋。那时他恨不得从没买过这只股票,回去后就赶忙卖了。而在其后的20年里,这只股票获得了年均15%的升幅——这正是巴菲特求之不得的股票呀。其后,他的同伙查理·芒格常用它来调侃巴菲特。

这故事应有助于我们准确理解巴菲特所列的第3条准则——管理层素质在股票投资中所占的位置,需要,但绝非重心要素。对一家优秀企业来说,管理层能扩大企业的恒久逐鹿优势再好不过,倘使不能,只要能做到2点就行了:坦诚面对,不遮蔽事实;不折腾,不干自毁长城的事。今年巴菲特卖掉了部门宝洁股票,原因就是它的管理层干了一些在巴菲特看来有损逐鹿优势的事。

事实上,在长达半个世纪的投资中,巴菲特真正拜访过的公司不过30来家,它们大多是巴菲特欲全额收买、或投入资金占比极大的股票,一般投资只需经历以往财务申报和记录,就可看出这家公司是否值得相信。

巴菲特是护城河概念的创始者,具有先发优势,于是,他大可在安全系数最大、具有最典型护城河概念的股票上建立他的投资大厦。而今的股市,这种典型的、具有保守巴菲特式护城河的股票,绝对估值(市盈率)以及与另日现金流相比的绝对估值,都比开初提高了0.5到1.5倍!“学我者生,像我者死”,阿宝背书般地只记得“过桥免费”和“花费垄断”,难免自作自受,甚至把相当平庸的公司当作好公司。而从恒久逐鹿优势去理解护城河,有助我们扩大找寻好公司的限度,找到看上去没有,现实上却有护城河的股票。

2006年末笔者就找到过这样一只股票:豫光金铅。起先我只想从收益和增长稳定、且在加速增长、估值较低的股票中挑选一些股票供朋友们2007年投资参考,但选定后发现它的毛利率很低,仅3%左右(现在提高到了5%),于是就多做了一点研究,发现了它的护城河所在:学过逐鹿战略和逐鹿优势的人都知道,某些行业,低毛利率恰是提防新入侵者进入该行业的最好屏障;而与同行相比,豫光金铅又有不相上下的本钱优势——迄今,它的生产本钱仍在市场的80%到70%之间。豫光金铅成为2007年收益最高股票之一,从7元涨到48元。目前它的股价仍在那时的2.8倍以上,年均复利19%。

本钱优势的低廉甜头是,当他人都死了,它仍能好好活着;当行业景气到来时,就可赚更多钱。它的缺陷是要不断维护,不断做工艺和设置装备摆设上的革新。于是,对这类公司,需时时观察它的投入产出比。安稳资产投资和负债尤其是恒久负债居高不下的,说明这个护城河的维护本钱很高,风险太大。利润产出绝对资本投入的比重不断降落的,说明它的护城河已遭到了破损。

逐鹿优势对我们的研究员和投资人来说其实并不目生,过去十多年来人们人一直在用它来找寻好公司,只是囿于“过桥免费”和“花费垄断”,没偶尔识到自己在做的就是“护城河”分析。现在有一本很好的书:《巴菲特的护城河》,将它与《逐鹿战略》、《逐鹿优势》、《利基市场》、《长寿公司》之类的书结合起来读,必有新的认识!

建立巴菲特投资技术操纵流程的障碍至此已根本扫清,下期我们就可切入正题了。

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